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　　伯特利(603596) 投资要点 通知布告要点：公司发布2024年年报，业绩超我们预期。2024年全年公司停业收入99。37亿元，同比+33。0%，归母净利润12。09亿元，同比+35。6%，扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。2%。此中2024Q4公司实现营收33。58亿元，同环比+41。8%/+28。8%；实现归母净利润4。31亿元，同环比+45。3%/+34。4%；实现扣非归母净利润4。04亿元，同环比+28。9%/+40。6%。 沉点客户需求放量，线节制动及轻量化产物快速增加。公司焦点客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动公司业绩增加。公司看，24年伯特利电子收入14。7亿元，同比+47%，威海伯特利收入18。7亿，同比+37%。 墨西哥产值提拔全体毛利率，线节制动及机械转向营业盈利中枢提拔。同比-1。4pct，次要为墨西哥工场尚处于爬坡期所致。公司：24年伯特利电子净利率11%，同比+5。4pct，线节制动盈利提拔较着；威海伯特利净利率13%，同比-4。5pct，轻量化营业盈利下降；浙江万达净利率7%，同比+2。3pct，转向营业盈利提拔；墨西哥工场净利润-1。2亿元。2024年公司期间费用率为7。90%，同比-1。08pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为0。40%/2。39%/5。79%/-0。68%，同比别离-0。03pct/+0。05pct/-0。23pct/-0。19pct，期间费用率稳中有降。 订单获取成功，海外计谋持续推进。2024年公司新增定点项目416项，此中盘式制动器/轻量化产物/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱别离新增定点项目72/39/156/72/21/18/13项。海外产能扶植加快，墨西哥产能扩建成功推进中。 墨西哥产能扩建，国际化计谋持续深切。公司墨西哥出产于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产物的一期项目已于2023年三季度末投产。连系正在手订单及成长趋向，公司正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，我们估计墨西哥工场2025年无望实现量利齐升。 盈利预测取投资评级：因为公司新产物利润率提拔超预期，墨西哥工场产能爬坡利润率无望提拔，我们维持公司2025/2026年营收为129。2/155。0亿元，估计2027年营收为183。8亿元，同比别离+30%/+20%/+19%；上调2025/2026年归母净利润为15。5/18。8亿元（原为14。6/18。2亿元），估计2027年归母净利润为22。9亿元，同比别离+28%/+22%/+21%，对应PE别离为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：乘用车需求不及预期，海外工场扶植不及预期。

　　伯特利(603596) 事务：公司发布2024年报&2025年一季报，2024年停业收入99。37亿元，同比+32。95%；归母净利润12。09亿元，同比+35。60%；扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。15%。本年一季度实现收入26。38亿元，同比41。83%，归母净利润2。7亿元，同比+28。79%。 智驾平权时代，业绩进入高速增加期。Q4单季度实现收入34亿元，超预期，同比+41。80%，环比+28。80%；归母净利润4。3亿元，同比+45。25%，环比+34。39%。24年公司毛利率21。14%，同比-1。43pct，净利率12。30%，同比+0。11pct。全年公司期间费率7。9%，同比-1。09pct，此中，发卖/办理/研发/财政费率别离为0。40%/2。39%/5。79%/-0。68%，同比别离-0。03/+0。05/-0。23/-0。19pct。24年新增定点项目总数416项，较客岁同期增加30。4%。新定点项目年化收入65。4亿元，加快产能投放引领业绩高速增加。 打制领先的底盘“XYZ+智驾辅帮”全系处理方案供应商。正在上海车展，伯特利表态电子机械制动EMB、线节制动冗余系统WCBS2。0H、双小齿电动帮力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单位、内建视觉定位多功能智驾摄像甲等新产物，从头定义行业标杆。EMB做为高阶辅帮驾驶的焦点施行部件，通过电信号间接节制车辆制动器，完全摒弃保守液压布局，响应速度较保守制动系统有大幅提拔。正向研发、立异设想，伯特利完整控制EMB产物焦点手艺，从上层节制到轮端施行曾经结构70余项专利。线节制动冗余系统WCBS2。0H做为迭代升级产物，采用全冗余架构设想，M1模块具备压力成立和回切换功能，M2具备压力成立和轮端压力调理能力，多沉工做模式为整车供给全面的平安保障。行业初创空气悬架双模供气单位方案，兼容闭式取开式方案劣势。 全球产能结构+焦点部件自从可控。伯特利加快全球化产能结构，关税影响无限，客岁部门产物由中国工场出产发卖至美国客户，发卖金额为2。99亿元人平易近币，次要供货体例为FCA商业体例；部门产物由墨西哥工场出产发卖至美国客户，发卖金额约为0。4亿元人平易近币，目前墨西哥工场出产的轻量化产物合适美墨加协定，销往美国市场免征关税。摩洛哥投产后将笼盖欧洲市场。持续推进焦点部件国产替代，线节制动ECU加快实现全自从化，环节芯片依赖度低。 投资：智驾平权时代：做强X向，做大Y+Z向。伯特利线节制动加快进入WCBS2。0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单位量产，打制领先的底盘“XYZ+智驾辅帮”全系处理方案供应商。估计2025-2027年收入别离为125/155/210亿元，归母净利润别离为15/19/26亿元，对应PE别离为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业销量不及预期，新营业订单不及预期，原材料价钱波动风险。

　　伯特利(603596) 事务：公司发布2024年年报，2024年收入99。4亿元，同比增加32。95%；归母净利润12。1亿元，同比增加35。6%。此中Q4公司实现收入33。6亿元，同比增加41。8%，环比增加28。8%；实现归母净利润4。3亿元，同比增加45。3%，环比增加34。3%。 点评： 加大市场开辟力度，业绩超预期。公司正在安定现有客户的根本上，加大市场开辟力度，2024年新增客户8家，包罗某出名新能源客户、福特等客户，新增定点项目总数为416项，较客岁同期增加30。4%。新定点项目年化收入65。4亿元，丰硕的正在手订单无望支持公司业绩持续稳健增加。2024年，从收入端来看，2024年收入99。4亿元，同比增加32。95%；Q4公司实现收入33。6亿元，同比增加41。8%，环比增加28。8%。从盈利能力来看，2024年公司毛利率为21。1%，同比-1。4pct；归母净利率为12。2%，同比+0。24pct。单季度来看，24Q4的毛利率为20。9%，同比-2。2pct，环比-0。7pct；归母净利率为12。8%，同比+0。3pct，环比+0。5pct。从费用率来看，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。4/2。4/5。8/-0。7%，别离同比-0。7/+0。05/-0。2/-0。2pct；24Q4发卖/办理/研发/财政费用率别离为-0。75/2。3/5。7/-1。1%，别离同比-1。9/+0。4/-0。4/-0。7pct，环比-1。7/-0。1/+0。3/-1。2pct。 持续加大研发投入，稳步推进新产物研发及量产交付。2024年，分产物来看，公司智能电控产物销量521万套，销量同比增加40。0%；盘式制动器销量340万套，销量同比增加19。2%；轻量化制动零部件销量1379万件，销量同比增加35。3%；机械转向产物销量289万套，同比增加23。8%。公司持续加大新产物开辟力度，此中EMB产物完成了B样的样件制制并同步开展了DV试验，测试成果达到预期；空气悬架完成B样开辟验证；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0B平台的开辟、验证取小批量投产；完成了WCBS2。0H平台的开辟、验证和领航客户项目验证；完成了WCBS1。5的产物功能平安认证和ASPICE-L2软件流程认证。获得客户好评。 全球化成长计谋，推进海外结构。公司规划年产能为400万件轻量化零部件产物的墨西哥出产于2023年投产，正实施墨西哥出产的产能扩建。目前轻量化零部件及EPB产物的海外供应需求兴旺，后续公司将考虑正在海外其他地域进行结构，以办事其他海外市场客户的相关需求。关税方面，公司部门产物由中国工场出产发卖至美国客户，发卖金额为2。99亿元人平易近币，次要供货体例为FCA商业体例；部门产物由墨西哥工场出产发卖至美国客户，发卖金额约为0。4亿元人平易近币，截至2025年4月，墨西哥工场出产的轻量化产物合适美墨加协定，销往美国市场免征关税。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15。7、20。9、27。2亿元，对应EPS别离为2。58、3。45、4。48元，对应PE别离22。6、16。9、13。0倍。 风险峻素：新产物研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上逛原材料跌价、关税政策变更风险等。

　　伯特利(603596) 事务：7月31日，公司发布2025年第一期员工持股打算（草案），笼盖公司焦点手艺（营业）、中层办理人员（合计≤258人），股票来历为公司回购公用证券账户内已回购的股份，占公司当前总股本的0。30%，员工受让价钱为24。97元/股，员工自筹资金总额不跨越人平易近币4，494。60万元，本员工持股打算的份数上限为4，494。60万份。 发布员工持股打算绑定人才帮力持久成长。1）激励对象笼盖普遍：本次激励对象包罗公司焦点手艺（营业）、中层办理人员（合计≤258人），笼盖人数较多，且估计2025-2030年费用摊销金额别离为416/998/998/831/515/233万元，对公司业绩影响较小。2）激励力度显著：本次员工持股打算的授予价钱为24。97元/股，相较现价折价47。03%。我们认为，本次员工持股打算笼盖范畴普遍，有帮于吸引和留住优良人才，充实调动焦点人员积极性，提拔运营效率，并通过阶梯式解锁取多沉查核机制鞭策业绩增加，保障公司持久成长。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极结构线节制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线万套线节制动系统，有益于公司把握窗口期机缘、进一步扩大先发劣势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年通知布告拟扩产100万套，可无效缓解公司产能瓶颈、进一步强化合作劣势，连结市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即处置轻量化制动零部件营业，至今堆集大量产物开辟经验、成立了完美的产物矩阵，并于2020年起开展全球化结构、筹建墨西哥出产，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起规画摩洛哥、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线%的股权，成为万达的第一大股东，万达次要出产各类转向器、转向管柱系列产物，次要客户包罗公共、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动帮力转向等手艺的研发，并实现净利率大幅提拔；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，方针成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资：公司客户和产物布局齐驱，短期受益于EPB和线节制动等智能电控营业渗入率提拔，中持久线控底盘无望贡献显著增量、海外产能逐渐爬坡，估计公司2025-2027年收入为130。75/170。89/220。44亿元，归母净利润为15。94/21。04/27。93亿元，对应EPS为2。63/3。47/4。60元，对应2025年7月31日47。1元/股的收盘价，PE别离为18/14/10倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；合作加剧；原材料价钱上涨；关税风险等。

　　伯特利(603596) 投资要点 通知布告要点：公司发布2025年一季报，业绩低于我们预期。2025年一季度公司停业收入26。4亿元，同环比+41。8%/-21。5%，归母净利润2。7亿元，同环比+28。8%/-37。3%，扣非归母净利润2。7亿元，同环比+38。6%/-34。2%。 沉点客户需求放量，25Q1收入同比高增。公司25Q1焦点客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3。0平台车型销量跨越17万台贡献较多线节制动增量。分产物看，25Q1智能电控产物（EPB+线%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产物销量同比+23%，各营业线均实现较快增加。 毛利率同环比承压，费用呈现规模效应。逃溯会计原则调整对毛利率和费用的影响，25Q1毛利率17。8%，同环比-2。3pct/-2。9pct，猜测次要为下旅客户年降影响及墨西哥工场尚处于爬坡期所致。25Q1公司期间费用率为7。40%，同环比-1。5pct/+1。3pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为0。41%/2。55%/4。87%/-0。45%，同比别离-0。61pct/+0。03pct/-1。09pct/+0。22pct，期间费用率稳中有降表现规模效应。 订单获取成功，海外计谋持续推进。2024年公司新增定点项目416项，此中盘式制动器/轻量化产物/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱别离新增定点项目72/39/156/72/21/2/18/13/23项。海外产能扶植加快，墨西哥产能扩建成功推进中。 墨西哥产能扩建，国际化计谋持续深切。公司墨西哥出产于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产物的一期项目已于2023年三季度末投产。连系正在手订单及成长趋向，公司正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，我们估计墨西哥工场2025年无望实现量利齐升。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年营收为129。2/155。0/183。8亿元，同比别离+30%/+20%/+19%；维持2025-2027年归母净利润为15。5/18。8/22。9亿元，同比别离+28%/+22%/+21%，对应PE别离为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：乘用车需求不及预期，海外工场扶植不及预期。

　　伯特利(603596) 事务：公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收26。4亿元，同比+41。8%/环比-21。4%；归母净利2。7亿元，同比+28。8%/环比-37。2%；扣非归母净利2。7亿元，同比+38。6%/环比-34。2%。 2025Q1年业绩持续高增电控营业净利率高增。公司2025Q1营收同比+41。8%持续高增加，我们阐发缘由次要系：1）沉点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2025Q1销量别离同比+20。8%/+47。9%，且2024年公司新增客户8家，估计2025年起连续贡献增量；2）2025Q1公司沉点产物智能电控/盘式制动器/轻量化零部件销量同比+58。4%/+36。1%/+23。5%，各类项目总数稳步增加，此中正在研项目总数498项，新增量产/定点项目57项/120项。公司此前通知布告2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15。1亿元/同比+24%，2025Q1收入及利润完成率别离为21%/18%。 公司2025Q1毛利率达18。0%，同比-2。8pct，次要系产物布局变化导致。费用方面，2025Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比-0。6pct/+0。03pct/-1。1pct/+0。2pct至0。4%/2。6%/4。9%/-0。4%。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极结构线节制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线万套线节制动系统，有益于公司把握窗口期机缘、进一步扩大先发劣势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年通知布告拟扩产100万套，可无效缓解公司产能瓶颈、进一步强化合作劣势，连结市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即处置轻量化制动零部件营业，至今堆集大量产物开辟经验、成立了完美的产物矩阵，并于2020年起开展全球化结构、筹建墨西哥出产，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起规画摩洛哥、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线%的股权，成为万达的第一大股东，万达次要出产各类转向器、转向管柱系列产物，次要客户包罗公共、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合，并实现净利率大幅提拔；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，方针成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资：公司客户和产物布局齐驱，短期受益于EPB和线节制动等智能电控营业渗入率提拔，中持久线控底盘无望贡献显著增量、海外产能逐渐爬坡，估计公司2025-2027年收入为130。75/170。89/220。44亿元，归母净利润为15。94/21。04/27。93亿元，对应EPS为2。63/3。47/4。61元，对应2025年4月29日59。4元/股的收盘价，PE别离为23/17/13倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；合作加剧；原材料价钱上涨；关税风险等。

　　伯特利(603596) 投资要点 通知布告要点：公司发布2025年中报，业绩低于我们预期。2025年上半年公司停业收入51。6亿元，同比+30。0%，归母净利润5。22亿元，同比+14。2%，扣非归母净利润5。09亿元，同比+20。7%。此中2025Q2公司实现营收25。3亿元，同环比+19。7%/-4。3%；实现归母净利润2。5亿元，同环比+1。8%/-6。8%；实现扣非归母净利润2。4亿元，同环比+5。8%/-8。4%。 焦点客户产销提拔，线节制动及轻量化产物增速较快。2025Q2公司营收同比增加且跑赢焦点客户产销，25Q2公司焦点客户奇瑞/吉利产量环比-0。3%/+6。0%。公司看，25H1伯特利电子（线%；威海伯特利（轻量化国内产能）收入+7%；墨西哥工场（轻量化海外产能）收入3。3亿（客岁H1零收入）；万达（转向营业）收入同比-9%，国内轻量化营业及转向营业拖累公司收入，而市场焦点关心的制动和海外轻量化营业仍连结较好势头。 25Q2毛利率环比修复，线节制动及机械转向营业盈利能力大幅提拔。25Q2毛利率19。19%，同环比-1。6pct/+1。2pct，25Q1公司受年降影响毛利率基数较低，Q2毛利率显著修复但仍同比承压，缘由为：1）高毛利的轻量化营业收入增速较慢（同比+7。37%），且墨西哥工场产能爬坡期毛利率不及平均；2）下逛车企年降仍有影响。25Q2期间费用率为8。9%，同环比-0。2pct/+1。5pct，研发费用同环比+19%/+22%增加较着，次要系公司不竭拓展新产物所致，期间费用率稳中有进。2025Q2公司归母净利率为9。98%，同环比-1。8pct/-0。3pct，同比下滑较多次要为毛利率同比承压所致。 产能结构取手艺研发同步推进，建牢持久成长根本。2025H1，公司新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年电动帮力转向（DP-EPS）产能及174万件/年轻量化锻制产能，无效提拔焦点产物供给能力。手艺方面，WCBS1。5、WCBS2。0线节制动系统正在多个项目上实现批量供货；年产60万套电子机械制动（EMB）产线正有序扶植，前瞻结构下一代手艺产物，为线节制动国产替代加快供给支持。 盈利预测取投资评级：考虑到下旅客户合作趋于激烈，我们维持公司+30%/+20%/+19%；下调2025-2027年归母净利润为14。4/17。4/20。8亿元（原为15。5/18。8/22。9亿元），同比别离+19%/+21%/+20%，对应PE别离为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：乘用车需求不及预期，海外工场扶植不及预期。

　　伯特利(603596) 事务：公司发布2025年半年度演讲，2025年H1公司实现停业收入51。64亿元，同比+30。04%，实现归母净利润5。22亿元，同比+14。19%，实现扣非归母净利润5。09亿元，同比+20。74%，EPS为0。86元。2025年Q2，公司实现停业收入25。26亿元，同比+19。66%，环比-4。25%，实现归母净利润2。52亿元，同比+1。80%，环比-6。80%，实现扣非归母净利润2。43亿元，同比+5。85%，环比-8。40%。 Q2毛利率环比回升受益于产物布局优化取公司降天性力，正在手定点持续增加支持公司成长：2025年H1公司毛利率为18。56%，同比-1。96pct，此中Q2单季毛利率为19。19%，环比+1。22pct，正在公司营收环比增加承压下实现毛利率回升，一方面公司产物布局继续优化，Q2智能电控销量139。7万台，同比+43。4%，环比-4。5%，盘式制动器销量86。6千万套，同比+21。5%，环比-7。1%，轻量化制动零部件销量314。4万件，同比-6。0%，环比-8。6%，高毛利的智能电控产物（2024年毛利率19。98%，高于公司全体程度取其他产物线）销量延续高增加，销量占比继续提拔，带动公司毛利率修复；另一方面，公司降天性力正在二季度有所表现，驱动毛利率回升。目前公司累计客户有51家，正在研项目总数486项，同比+8。97%，上半年新增定点项目总数282项，同比+43。88%，连结高速增加，支持公司持续成长，上半年新定点项目估计年化收益为41。8亿元。海外市场方面，上半年公司墨西哥子公司实现净利润1827。5万元，扭亏为盈，海外运营环境向好。 上半年期间费用率平稳，Q2受规模效应降低影响费用率环比有所上升： 2025年H1公司研发/发卖/办理/财政费用率别离为5。54%/0。50%/2。62%/-0。55%，全体较为平稳。Q2单季公司研发/发卖/办理/财政费用率别离为6。23%/0。58%/2。69%/-0。66%，环比别离+1。36pct/+0。17pct/+0。14pct/-0。22pct，受营收环比微降带来的规模效应降低影响，公司Q2期间费用率环比有所上升。 底盘一体化结构稳步推进，EMB取悬架产物进入量产前预备阶段：公司EMB和悬架新产物研发进展成功，正正在进行量产前预备工做，产能方面，年产60万套EMB产线万套空气悬架和EDC产线均正正在扶植中，公司还将努力于打制一体式汽车底盘域控系统，底盘一体化结构稳步推进，新产物、新产能无望为公司带来业绩新增量。 合伙成立伯金创投，积极结构新兴范畴。8月22日，公司取金鼎私募配合投资设立伯金创投，公司出资99%担任无限合股人，伯金创投将次要用于投资中国境表里包罗但不限于人形机械人、汽车智能化、出行新手艺、低空经济等新兴范畴具有高成长性的未上市股权，兼顾投资新三板已挂牌、股权类基金份额等，公司底盘手艺取人形机械人、低空经济等新兴范畴产物具有必然的手艺同源性，新兴范畴结构无望帮帮公司摸索新产物取新营业拓展基于，为公司远期成长带来新动能。 投资：估计2025年-2027年公司将别离实现停业收入130。72亿元、165。81亿元、203。50亿元，实现归母净利润15。08亿元、19。67亿元、24。71亿元，摊薄EPS别离为2。49元、3。24元、4。07元，对应PE别离为19。18倍、14。71倍、11。71倍，维持“保举”评级。 风险提醒：下旅客户销量不及预期的风险：海外客户拓展不及预期的风险；市场所作加剧的风险。

　　伯特利(603596) 投资逻辑 公司是以底盘为根本的系统集成方案处理商。 专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统， 包罗制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。 24 年前 5 大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总发卖比 47。64%； 奇瑞汽车为公司第二大股东。 公司 24 年 10 月刊行可转债 28。02 亿元， 25 年 2 月获得买卖所审议通过。 线节制动渗入率提拔， 打破外资垄断场合排场。 按照智研征询， 2024 年我国汽车线%， 此中新能源车渗入率为 90%。 公司电节制动产物近年来增速较快， 23-24 年营收别离为 33。0/45。3 亿元，同比+39。2%/37。2%。 公司打破外资垄断场合排场，凭仗高平安+机能提拔+成本劣势， 24 年线 万套， 领跑国内线节制动市场，市占率排名第三。 EMB 相关政策无望落地，公司 EMB 产物进展成功。 公司完全控制EMB 手艺，研发进展成功， 无望连结正在 EHB 产物上的机能+手艺+成本的劣势，加快量产落地时间。 律例方面， 欧洲 EMB 律例将于 2025年正式发布； 国内 EMB 律例无望正在 2026 年 7 月发布。 行业领先底盘“XYZ+智驾辅帮” 供应商，打制一体化智能底盘。公司 X 轴-线节制动为国内首家量产企业，并控制 EMB 焦点手艺；Y 轴-2022 年公司以 2。1 亿元自有资金收购万达转向 45%股权，结构转向，将来无望成长至线控转向； Z 轴-悬架新产物研发进展成功， 2024 年公司空气悬架完成 B 样开辟验证； 产能方面， 2024 年空气悬架年产能为 20 万套/年。 我们认为， 可以或许更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现 XYZ 三轴协同节制的供应商，正在智能底盘时代将庞大的市场机遇。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 ， 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 营 收129。22/167。92/209。91 亿元，归母净利润别离为 15。9/20。4/25。6亿元；公司的营业取拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因而设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋向，以及线节制动行业渗入率提拔，赐与 2025 年 25 倍 PE，方针价 63。35 元，初次笼盖， “买入” 评级。 风险提醒 汽车取电动车产销量不及预期、 手艺成长进度不及预期、 市场所作猛烈、 关税加征风险、 原材料价钱波动风险、 线节制动法令进展取手艺落地风险。

　　伯特利(603596) 焦点概念 事务：公司发布2024年年度演讲，全年公司实现停业收入99。37亿元，同比+32。95%，实现归母净利润12。09亿元，同比+35。60%，实现扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。15%，EPS为1。99元，同比+30。07%。2024年Q4，公司实现停业收入33。58亿元，同比+41。80%，环比+28。80%，实现归母净利润4。31亿元，同比+45。25%，环比+34。39%，实现扣非归母净利润4。04亿元，同比+28。93%，环比+40。59%。 焦点从机厂客户放量驱动公司业绩表示亮眼，智能电控营业高增加，持续堆集新客户、新定点夯实成长潜力：公司焦点从机厂客户2024年产销高增，驱动公司业绩取得亮眼表示，奇瑞2024年产量同比+41。89%，吉利2024年产量同比+32。58%。分营业来看，2024年机械制动/智能电控/机械转向产物别离实现营收44。49亿元/45。30亿元/5。59亿元，同比别离+32。11%/+37。44%/+15。69%，智能电控营业增速最高，且初次超越机械制动，成为公司第一大营业。别的，公司轻量化产物销量取得可不雅增加，2024年轻量化制动零部件销量同比+35。30%，成为公司业绩增加的主要鞭策力。2024年公司继续拓展新客户、堆集新定点，夯实本身成长潜力，2024年新增客户8家，包罗某出名新能源客户、福特、长安马自达、安徽公共、广汽丰田、现代、一汽红旗、春风岚图，累计客户达到50家，新增定点项目同比+30。4%至416项，新定点项目年化收入65。4亿元，此中线项，EPB新增定点同比231。9%至156项，智能电控营业增加潜力十脚。别的公司全年新增125万套/年EPB卡钳、140万套/年AC6施行机构拆卸、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化锻制、26万套C-EPS拆卸产能，新增量产项目同比+28。2%至309项，量产能力的不竭提拔为公司新定点的落地供给主要保障。 智能电控营业规模效应提拔较着，毛利率受轻量化产物产能爬坡影响有所降低，费用率稳中有降提拔运营韧性：2024年公司调整会计原则，将不属于单项履约权利的类质量发生的估计欠债中该当确定的金额从“发卖费用”科目调整为“停业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-0。74pct至21。14%，此中智能电控营业毛利率同比提拔0。74pct至19。98%，次要出产智能电控产物的子公司伯特利电子净利润率同比提拔5。36pct至11。28%，规模效应较着，机械制动营业毛利率同比下降2。19pct至18。57%，降幅较大，次要系轻量化产物产能爬坡影响，次要出产轻量化产物的子公司威海伯特利净利润率同比降低4。55pct至12。54%，估计后续陪伴产能爬升，轻量化零部件盈利能力无望改善。费用率方面，2024年公司研发/发卖/办理/财政费用率别离为5。79%/0。40%/2。39%/-0。68%，同比别离-0。23pct/-0。03pct/+0。05pct/-0。19pct，公司控费成效较着，正在毛利率下滑布景下运营韧性有所提拔。 底盘一体化结构成效显著，墨西哥产能扶植有序推进，新产物、新产能无望为公司贡献第二增加曲线：公司基于正在底盘制动、转向、轻量化等产物上的深挚手艺积淀结构底盘一体化协同营业，构成包罗制动、转向、悬架、轻量化正在内的整个底盘系统的供应能力，2024年公司空气悬架完成B样开辟验证，制动系统中的EMB产物也完成了B样的样件制制并同步开展了DV试验，并完成了WCBS2。0B平台的开辟、验证取小批量投产和WCBS2。0H平台的开辟、验证和领航客户项目验证，底盘一体化协同结构快速推进，新产物的量产落地无望继续提拔公司单车配套价值取客户黏性。海外市场方面，公司墨西哥工场正有序推进扶植，截止2024岁尾公司墨西哥工场扶植进展已达到30%，2025年4月4日公司可转债刊行获得证监会批复同意，拟募集资金中有10。31亿元用于墨西哥工场扶植，估计墨西哥工场扶植正在2025年将持续加快。2024年公司海外收入中有2。99亿元通过FCA商业体例销往美国，有0。4亿元通过墨西哥工场销往美国，且目前出产的轻量化产物合适美加墨协定，销往美国免征关税，全体关税等商业风险对公司的影响可控，估计墨西哥工场的建成将为公司业绩带来显著增量。2024年公司墨西哥工场收入为2。75亿元，较预期稳态收入34。59亿元有较大提拔空间，净利润为-1。18亿元，仍处于扶植投入期，将来产能爬升后盈利能力无望不竭修复。 投资：估计2025年-2027年公司将别离实现停业收入130。72亿元、165。81亿元、203。50亿元，实现归母净利润15。40亿元、19。57亿元、24。51亿元，摊薄EPS别离为2。54元、3。23元、4。04元，对应PE别离为23。22倍、18。27倍、14。59倍，维持“保举”评级。 风险提醒：下旅客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场所作加剧的风险。

　　伯特利(603596) 事务： 2025年8月29日，公司发布2025年中期演讲：2025H1公司实现停业收入51。64亿元，同比增加30。04%；实现归母净利5。22亿元，同比增加14。19%；扣非后归母净利润5。09亿元，同比增加20。74%。 投资要点： 营业快速增加，新项目持续开辟 正在收入不变增加根本上，公司持续开辟新客户、新项目，进一步优化客户布局，目前公司累积客户有51家。2025年H1公司正在研项目总数为486项，较客岁同期增加8。97%；新增定点项目总数为282项，较客岁同期增加43。88%。2025年1-6月，新定点项目估计年化收益为41。8亿。从产物标的目的看，公司焦点产物继续连结优良拿单强度：盘式制动器方面，新增定点项目56项，此中新能源车型32项，项目数量较客岁同期增加69。70%；电子驻车制动系统（EPB）方面，新增定点项目109项，此中新能源车型59项，项目数量较客岁同期增加65。15%；线节制动系统（WCBS）方面，新增定点项目51项，此中新能源车型39项，项目数量较客岁同期增加54。55%。 WCBS2。0量产供货，系列立异产物持续拓展 2025年H1，公司持续加大研发投入，稳步推进新产物、新手艺研发及量产交付。WCBS1。5正在多个客户项目上批量供货；WCBS2。0成功正在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功正在多个项目上实现批量供货；EMB和悬架新产物研发进展成功，正正在进行量产前预备工做。截止上半年，公司新增30万套/年电动帮力转向（DP-EPS）产能，年产60万套EMB产线万套空气悬架和EDC产线曾经投入扶植。地皮域全域处理方案供应商成长策略稳步向前。 投资取盈利预测 考虑到公司底盘域次要产物不竭发力，新项目和新定点不竭开辟，海外和新产物持续落地，地皮域全域处理方案成长策略稳步向前。估计2025-2027归母净利润别离为13。95\17。29\20。66亿元，对应EPS2。30\2。85\3。41元，基于当前股价对应PE20。35\16。42\13。74倍，基于公司前期下跌较多，上调至“买入”评级。 风险提醒 新能源车行业合作加剧下逛年降压力增大风险，海外拓展不及预期风险，智能车成长及智能化底盘渗入不及预期风险，行业款式恶化风险等。

　　伯特利(603596) 事务： 伯特利发布2024年年报：2024年公司实现营收99。37亿元，同比+32。95%，实现归母净利润12。09亿元，同比+35。60%；2024Q4实现营收33。58亿元，同比+41。80%，实现归母净利润4。31亿元，同比+45。25%。 概念： 新增量产项目&产能驱动营收增加，智能电控营业表示亮眼。2024年智能电控/机械制动/机械转向产物实现营收45。30/44。49/5。59亿元，同比+37。44%/+32。11%/+15。69%，次要系焦点产物销量增加驱动，智能电控/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产物销量同比+40。00%/+19。22%/+35。30%/+23。75%。新增量产项目309项，同比+28。2%，此中EPB/盘式制动器/轻量化产物/WCBS/ADAS别离新增136/59/44/33/10项，新增定点项目416项，同比+30。4%，新定点项目年化收入65。4亿元；新减产能落地，EPB卡钳/AC6施行机构/轻量化锻制/C-EPS产能别离新增125/140/200/26万套。 Q4归母净利润同比+45。25%，智能电控产物规模效应。或系受从机厂年降影响，2024年机械制动/机械转向产物毛利率同比-2。19/-0。77pct；智能电控产物实现毛利率19。98%，同比+0。74pct，我们认为次要系新增量产项目&新减产能支持下EPB等焦点产物放量，规模效应。2024Q4归母净利润同比+45。25%，此中毛利率正在年降&会计原则变更影响下同比-2。23pct，期间费用率同比-2。58pct至6。05%，发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率同比-1。94/+0。42/-0。36/-0。70pct。公司2024年运营性现金净流入4。36亿元，同比+220。39%。 EMB&空气悬架等多新品加快研发，智能驾驶结构加快推进。线控底盘范畴，公司持续扩展已量产产物产能，2025年估计新增WCBS1。0/2。0产能30/60万套/年。2024年已完成空气悬架B样开辟验证以及EMB产物B样样件制制取DV测试，2025年估计新减产能20/60万套/年。智驾系统范畴，公司将积极推进现有L2及L2+ADAS产物贸易化，并外行泊一体化域节制器、高精地图、智能算法等方面展开研发，2025年估计新增ADAS产能70万套/年。 盈利预测及投资评级：公司新增量产&定点项目储蓄丰硕，积储成长动能，智能驾驶范畴全方位结构，线控底盘多款产物即将量产，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15。28/19。35/24。71亿元，当前股价对应PE为23。2/18。3/14。3倍，低于可比公司估值程度，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：行业合作加剧；定点项目需求不及预期；关税变更风险；上逛原材料跌价；智驾政策变更风险；测算存正在误差，以现实为准。

　　伯特利(603596) 事务：近日，工信部等八部分结合印发《汽车行业稳增加工做方案（2025—2026年）》，明白提出“推进智能网联汽车准入和上通行试点，有前提核准L3级车型出产准入”。 智驾L3时代的焦点供应商。伯特利以“XYZ+智驾辅帮”智能底盘全系处理方案为焦点，集成电子机械制动EMB、线节制动冗余系统WCBS2。0H、DP-EPS电动帮力转向、空气悬架等产物。伯特利高机能固定钳取EPB电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的承认，成功搭载于智界S7、智界R7、享界S9等多款车型，成为华为鸿蒙智行的主要合做伙伴。公司具有全球领先的制动器产物组合和系统集成经验，产物普遍使用于全球多家出名车企。 打制领先的底盘“XYZ+智驾辅帮”全系处理方案供应商。伯特利电子机械制动EMB、线节制动冗余系统WCBS2。0H、双小齿电动帮力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单位、内建视觉定位多功能智驾摄像甲等新产物，从头定义行业标杆。 伯特利线节制动冗余系统WCBS2。0H做为WCBS迭代升级产物，采用全冗余架构设想，M1模块具备压力成立和回切换功能，M2具备压力成立和轮端压力调理能力，支撑L3及以上的从动驾驶的液动系统处理方案，多沉工做模式为整车供给全面的平安保障。国内首家发布ONE-BOX方案，并率先实现量产，2024岁尾累计销量180万套，绝对领跑国内线节制动市场。 下一代EMB电子机械制动系统，做为高阶辅帮驾驶的焦点施行部件，通过电信号间接节制车辆制动器，完全摒弃保守液压布局，响应速度较保守制动系统有大幅提拔。伯特利EMB Reverse guide pin设想，能够更好支持钳体，降低钳体滑阻，实现“零”拖畅；球面副传动机构设想削减滚珠丝杠的切向受力，提高其靠得住性。伯特利完整控制EMB产物焦点手艺，从上层节制到轮端施行曾经结构70余项专利。 行业初创空气悬架双模供气单位方案，兼容闭式取开式方案劣势，调理速度相较闭式竞品提拔25%，±30mm调理用开式模式调理无需气泵工做。电控减振器系统初创采用传感器融合以及取制动节制器集成的方案，削减通信时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提拔低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸比拟竞品减小20%。 全球产能结构+焦点部件自从可控。伯特利加快全球化产能结构，墨西哥年产400万件轻量化零部件扶植项目，2025年上半年度实现效益885。98万元，本项目自2024年以来，单季度收入呈快速添加趋向，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，正在2025年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提拔。摩洛哥投产后将笼盖欧洲市场。持续推进焦点部件国产替代，线节制动ECU加快实现全自从化，环节芯片依赖度低。 投资：智驾L3时代的底盘XYZ智驾焦点供应商。伯特利线节制动加快进入WCBS2。0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单位量产，打制领先的底盘“XYZ+智驾辅帮”全系处理方案供应商。估计2025-2027年收入别离为125/156/201亿元，归母净利润别离为14。5/18。8/24。9亿元，对应PE别离为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业销量不及预期，新营业订单不及预期，原材料价钱波动风险。

　　伯特利(603596) 事务：公司披露2024年报：2024年实现营收99。37亿元，同比+33。0%，归母净利12。09亿元，同比+35。7%，扣非归母净利11。13亿元，同比+30。2%；2024Q4实现营收33。58亿元，同比+41。8%，环比+28。8%；归母净利4。31亿元，同比+45。3%/环比+34。4%；扣非归母净利4。04亿元，同比+28。9%/环比+40。6%。 披露2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15。1亿元/同比+24%。 2024年业绩超预期电控营业净利率高增。公司2024年营收同比+33%，此中2024Q4营收同比+41。8%/环比+28。8%，次要系：1）沉点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量别离同比+38。4%/+27。6%，且2024年公司新增客户8家；2）沉点产物销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产物2024年销量别离同比+40。0%/+19。2%/+35。3%/+23。8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65。4亿元。2024年子公司伯特利电子实现净利润1。66亿元/同比+182%，净利率达11。3%、同比+5。3pct，归母净利率的提拔次要得益于客户布局改善及规模效应。 公司2024年毛利率达21。1%，同比-1。5pct，此中2024Q4毛利率20。9%，同比-2。2pct、环比-0。7pct，次要系产物布局变化导致。费用方面，2024年发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比-0。1pct/-0。7pct/-0。2pct/-0。2pct至0。5%/0。4%/2。4%/5。8%，次要受益于规模效应。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极结构线节制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线万套线节制动系统，进一步扩大先发劣势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年通知布告拟扩产100万套，可无效缓解公司产能瓶颈。3）全球化：公司2012年起即处置轻量化制动零部件营业，并于2020年起筹建墨西哥出产，2024年起规画摩洛哥、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线%的股权完美了公司正在汽车底盘范畴的结构（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提拔；2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，方针成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资：公司客户和产物布局齐驱，短期受益于EPB和线节制动等智能电控营业渗入率提拔，中持久线控底盘无望贡献显著增量、海外产能逐渐爬坡，估计公司2025-2027年收入为130。75/170。89/220。44亿元，归母净利润为15。94/21。04/27。93亿元，对应EPS为2。63/3。47/4。60元，对应2025年4月23日58。95元/股的收盘价，PE别离为22/17/13倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；合作加剧；原材料价钱上涨；关税风险等。

　　伯特利(603596) 投资要点 事务：公司发布2024年报，24全年实现营收99。37亿元，同比+33%；归母净利润12。09亿元，同比+35。6%；毛利率21。1%，同比-1。5pp，净利率12。3%，同比+0。1pp。此中24Q4实现营收33。58亿元，同比+41。8%，环比+28。8%；归母净利润4。31亿元，同比+45。3%，环比+34。4%；毛利率20。9%，同比-2。2pp，环比-0。7pp，净利率12。9%，同比+0。1pp，环比+0。3pp。 定点数量大幅增加，智能电控持续开辟：24年公司新增量产项目数及新增定点项目数均大幅增加。正在研项目总数为430项，同比+4%；新增量产项目总数309项，同比+28。2%；新增定点项目总数为416项，同比+30。4%。新定点项目年化收入65。4亿元。24年智能电控产物销量521。2万套，同比+40%，实现快速增加。新手艺研发方面，EMB产物完成了B样的样件制制；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0平台的开辟、验证取小批量投产；完成了WCBS1。5的产物功能平安认证和ASPICE-L2软件流程认证。 轻量化持续开辟，产能加快扩张：24年公司保守产物盘式制动器销量339。5万套，同比+19，2%；轻量化制动零部件销量1378。81万件，同比+35。3%。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产物的墨西哥出产于2023年投产，24年实现营收2。75亿元，Q3起头收入快速添加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥出产的产能扩建，将通过当地化结构，缩短对客户的出产周期，提拔客户办事程度，有益于进一步加深客户合做关系及开辟更多国际客户。 线控底盘结构加快，新范畴增加潜力大：（1）24年公司机械转向产物销量288。65万套，同比+23。8%，万达净利率6。7%，同比+2。3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工做成功推进中。（2）正在汽车线控底盘的标的目的上，连系客户项目标具体需求，分步开展线节制动、线控转向、自动悬架等集成节制的开辟工做，已完成空气悬架完成B样开辟验证，底盘系统结构加快。（3）智能驾驶范畴，公司积极推广已有的L2及L2+级别ADAS产物的贸易化，并外行泊一体化域节制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为2。6/3。34/4。24元，对应PE为23/18/14倍，归母净利润CAGR为28。6%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新产物推广不及预期的风险；海外市场风险等。

　　伯特利(603596) 次要概念： 事务：2025年4月23日，伯特利（603596。SH）发布2024年度演讲，2024年停业收入99。37亿元，同比+32。95%；归母净利润12。09亿元，同比+35。60%；扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。15%。 此中Q4实现停业收入约33。58亿元，同比+41。80%，环比+28。80%；归母净利润约4。31亿元，同比+45。25%，环比+34。39%；扣非归母净利润约4。04亿元，同比+28。93%，环比+40。59%。 焦点概念： 营收持续攀升，定点项目丰硕 1）营收方面，2024年实现停业总收入99。37亿元，同比添加32。95%。智能电控/机械制动/机械转向营业别离实现营收45。29/44。49/5。59亿元，同比+37。44%/+32。11%/+15。69%；智能电控/轻量化部件/盘式制动器/机械转向产物别离实现销量521/1379/340/289万（套/件），同比+40%/35。30%/19。22%/23。75%。为电动化、智能化、轻量化机缘，鞭策新一代线节制动系统产物WCBS1。5/2。0、EMB的财产化，营收规模初次跨越保守机械制动板块。占总体营收46。96%。同时公司紧抓出海窗口，2023年已实现墨西哥工场的无效投产，并实施产能扩建，轻量化营业进一步规模化。 2）盈利方面，受益于营业规模增加，公司费控优良，运营能力稳健。会计新规影响公司毛利率取发卖费用率，逃溯后，公司2024年发卖毛利率约为21。14%，同比-0。74pct，次要受机械制动营业影响；智能电控/机械制动/机械转向营业毛利率别离为19。98%/18。57%/11。71%，同比+0。74pct/-2。19pct/-0。77pct。2024年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-0。03pct/+0。05pct/-0。19pct/-0。23pct。 3）量产及定点项目大幅增加，持久合作力持续优化：公司2024年新增量产项目总数309项，同比增加28。2%；新增定点项目总数416项，同比增加30。4%，新定点年化收入65。4亿元。此中智能电控营业 EPB/WCBS/EPS/EMB新增定点项目别离为156/72/21/2项，产物布局调整带动营业毛利率提拔，公司稳步推进线节制动产物财产化，进入量产增速期。 焦点营业全面增加，智能电控取轻量化结构 1）智能电控营业连结强劲增加，焦点劣势持续巩固。制动方面，公司将沉点推进WCBS1。5、WCBS2。0及EMB等产物的迭代升级；转向方面将继续推进电控转向产物的研发，并逐渐向线年空气悬架已完成B样开辟认证。公司沉点关心智能底盘及智能驾驶范畴，并起头结构机械人相关财产，以丰硕产物及手艺结构。连系可转债，公司打算2025年新增WCBS1。0/2。0/ADAS/EMB/空气悬架产能30/60/70/60/20万（套/年） 2）轻量化零部件营业加快扩张，全球化结构成效显著。墨西哥出产通过当地化结构，缩短客户的出产周期，2024已实现2。75亿营收，取通用、福特、沃尔沃、Stellantis等国际汽车品牌成立的营业合做关系，并将进一步开辟取客户正在盘式制动器、电子驻车制动系统、线节制动系统等产物的营业合做。目前墨西哥工场出产的轻量化产物合适美墨加协定，销往美国市场免征关税，公司把握国际化形式，产能结构具有前瞻性。 投资： 公司智能电控营业营收动能持续，以EPB为根本，鞭策WCBS迭代，EMB财产化；轻量化营业产能有序扩展，进一步深化同全球化客户的合做。将操纵丰硕的产物矩阵和研发手艺能力向一体化底盘范畴深耕，我们估计公司2025-2027年将实现归母净利润15。66/20。98/27。11亿元，同比增加29。5%/34。0%/29。2%，对应2025/2026/2027年P/E别离为22。63/16。89/13。07x，维持公司“买入”评级。 风险提醒： 国际关税政策影响；汽车销量不及预期；原材料成本以及汇率上涨；L3级智能驾驶普及不及预期！

　　伯特利(603596) 焦点概念 上半年收入同比增加32%，智能电控产物销量同比增加43%。2025H1伯特利实现营收50。48亿元，同比增加31。58%；实现归母净利润5。22亿元，同比增加14。19%。此中智能电控产物销量286万套，同比增加43。10%；盘式制动器销量180万套，同比增加28。7%；轻量化制动零部件销量658万件，同比增加7。37%；机械转向产物销量142万套，同比增加6。86%。单季度看，25Q2公司收入25亿元，同比增加20%，环比-4%；归母净利润2。52%，同比增加1。8%，环比-6。8%。 产物布局及年降传导影响短期盈利能力，25Q2公司毛利率19。19%，同比-2。24pct；归母净利率9。98%，同比-1。78pct，我们估计为产物布局及年降传导影响。公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为 0。40/+0。13/-0。04/+0。13pct。公司持续投入研发费用，二季度研发费用同比增加19%，受益于公司规模持续增加，研发费用率同比下降0。04pct。国产制动系统龙头企业，定点持续添加。公司正在手艺工艺、产能规模、客户资本方面具备必然劣势。跟着汽车行业向轻量化、智能化的标的目的成长、国产化历程加快，公司正在手项目充脚。公司2025年上半年正在研项目总数为486项，较客岁同期增加8。97%；新增定点项目总数为282项，同比增加43。88%。 定位全球化底盘供应商，新品周期加快。伯特利是国内少数具有自从学问产权，可以或许批量出产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子不变节制系统、线节制动系统等智能电控产物的企业，赋能自从品牌实现双赢增加，随自从品牌海外，公司正在美国、墨西哥、摩洛哥等国度同步结构海外研发和出产。24年推进EMB的B样样件制制、空悬B样开辟验证；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台首发项目量产及WCBS2。0小批量投产。同时成立合股企业投资于人形机械人、汽车智能化、出行新手艺、低空经济等新兴高成长性的未上市企业股权，兼顾投资新三板已挂牌、股权类基金份额等其他投资机遇。 风险提醒：终端需求不及预期；产物手艺研发不及预期。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好持久智能电控产物加快放量带来业绩上行，短期考虑从机厂价钱和压力加剧，下调盈利预测，估计25-27年归母净利润13。6/18。2/23。2亿元（原预测15。6/21。4/35。1亿元），维持“优于大市”评级。

　　伯特利(603596) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收26。38亿元，同比+41。8%，环比-21。5%；归母净利润2。7亿元，同比+28。8%，环比-37。3%。 Q1营收增加亮眼，盈利能力有所承压：25Q1公司次要客户销量实现同比增加，此中奇瑞同环比+17。9%/-27。1%，吉利+48%/+2。5%，长安+1。9%/-9。5%，公司运营同比增加，各类产物销量持续增加，此中智能电控产物销量146。2万套，同比+58。4%；盘式制动器销量93。3万套，同比+36。1%；轻量化制动零部件销量343。8万件，同比+23。5%。盈利能力有所承压，25Q1毛利率17。97%，同比-2。8pp，环比-2。9pp，净利率10。17%，同比-1。1pp，环比-2。7pp，跟着新项目放量及产能操纵率提拔，估计毛利无望企稳回升。 新手艺持续开辟，产能加快扩张：24年公司电子机械制动系统产物EMB完成了B样的样件制制；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0平台的开辟、验证取小批量投产；完成了WCBS1。5的产物功能平安认证和ASPICE-L2软件流程认证。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产物的墨西哥出产于2023年投产，24年实现营收2。75亿元，Q3起头收入快速添加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥出产的产能扩建，将通过当地化结构，缩短对客户的出产周期，提拔客户办事程度，有益于进一步加深客户合做关系及开辟更多国际客户。 线控底盘结构加快，新范畴增加潜力大：（1）24年公司机械转向产物销量288。65万套，同比+23。8%，万达净利率6。7%，同比+2。3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工做成功推进中。（2）正在汽车线控底盘的标的目的上，连系客户项目标具体需求，分步开展线节制动、线控转向、自动悬架等集成节制的开辟工做，已完成空气悬架完成B样开辟验证，底盘系统结构加快。（3）智能驾驶范畴，公司积极推广已有的L2及L2+级别ADAS产物的贸易化，并外行泊一体化域节制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为2。49/3。27/4。18元，对应PE为24/18/14倍，归母净利润CAGR为28%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新产物推广不及预期的风险；海外市场风险等。

　　伯特利(603596) 事务：公司披露2025半年报：2025H1实现营收51。6亿元，同比+30。4%；归母净利5。2亿元，同比+14。2%；扣非归母净利5。1亿元，同比+20。7%。 2025Q2收入合适预期智能电动齐驱。公司2025Q2实现营收25。3亿元，同比+19。7%/环比-4。2%；归母净利2。5亿元，同比+1。8%/环比-6。8%；扣非归母净利2。4亿元，同比+5。7%/环比-8。6%。阐发缘由次要系：1）客户布局：公司2024年前两大客户奇瑞/吉利的收入占比为44。4%/10。3%，2025Q2奇瑞/吉利销量同比+1。4%/+0。2%；2）转向营业：子公司万达标的目的机2025H1实现收入/净利润为4。2/0。1亿元，同比-8。5%/-66。8%，影响公司收入及盈利；3）海外增加：子公司墨西哥伯特利2025H1实现收入/净利润为3。3/1。8亿元、扭亏为盈。公司2025Q2毛利率达19。2%，同比-2。2pct/环比+1。2pct，同比增加受益于产物及客户布局优化，以及精益出产和工艺改善。费用方面，2025Q2公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比-0。4pct/+0。1pct/-0。0pct/+0。1pct至0。6%/2。7%/6。2%/-0。7%。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极结构线节制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线万套线节制动系统，有益于公司把握窗口期机缘、进一步扩大先发劣势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年通知布告拟扩产100万套，可无效缓解公司产能瓶颈、进一步强化合作劣势，连结市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即处置轻量化制动零部件营业，至今堆集大量产物开辟经验、成立了完美的产物矩阵，并于2020年起开展全球化结构、筹建墨西哥出产，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起规画摩洛哥、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线%的股权，成为万达的第一大股东，万达次要出产各类转向器、转向管柱系列产物，次要客户包罗公共、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动帮力转向等手艺的研发，并实现净利率大幅提拔；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，方针成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资：公司客户和产物布局齐驱，短期受益于EPB和线节制动等智能电控营业渗入率提拔，中持久线控底盘无望贡献显著增量、海外产能逐渐爬坡，估计公司2025-2027年收入为128。75/164。41/208。31亿元，归母净利润为15。08/18。67/23。14亿元，对应EPS为2。49/3。08/3。82元，对应2025年8月29日47。7元/股的收盘价，PE别离为19/15/12倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；合作加剧；原材料价钱上涨；关税风险等。