中信证券：2025年已成为具身智能贸易化的环节节

　　研报认为，跟着头部厂商接踵获得亿元级订单，2025年已成为具身智能贸易化的环节节点。阶段性瓶颈取下逛工场的订单审慎立场仍然存正在。正在OEM、供应链及科技巨头的协同推进下，机械替代人力的效率提拔、供应链产能结构及手艺赋能正加快财产升级，驱动贸易模式立异取合作款式沉构。国内具身智能板块总市值已冲破3万亿元，陪伴国产新本钱化加快，板块规模无望持续扩张。跟着头部厂商接踵获得亿元级订单，2025年已成为具身智能贸易化的环节节点。然而正在贸易化向规模化落地的历程中，阶段性瓶颈取下逛工场的订单审慎立场仍然存正在。正在OEM、供应链及科技巨头的协同推进下，机械替代人力的效率提拔、供应链产能结构及手艺赋能正加快财产升级，驱动贸易模式立异取合作款式沉构。国内具身智能板块总市值已冲破3万亿元，陪伴国产新本钱化加快，板块规模无望持续扩张。1）零件厂：多家头部厂商已获得超亿元订单，使用率先落地于科研教育、文化文娱及数据采集工场范畴。截至2025年11月，优必选及智元别离累计获得超8亿元及超5。2亿元订单，越疆、智平方、松延动力及众擎机械人等厂商亦获得超亿元订单。订单使用场景集中于科教、数据采集、文娱及工业范畴。因为当前具身模子尚不完美，跨场景/使命/本体泛化机能较弱，其正在工业范畴的规模化使用仍待时日。2）供应链：陪伴零件厂筹议产临近，供应商正积极结构产能，供应链款式逐渐了了。为共同特斯拉2026年量产打算，中国供应商集中结构泰国等海外产能枢纽。领军企业已启动泰国出产扶植，笼盖丝杠、轻量化部件等焦点环节，确保全球供应响应能力。3）科技巨头：通过外部投资取内部扶植加快结构具身智能财产。中国科技巨头分化成两类径：一类如华为等，对标英伟达模式，聚焦芯片、算力、模子等“根本设备”扶植；另一类如美团、京东等，基于外卖、物流等本身营业场景渗入Physical AI。两类企业均通过加强内生成长取拓展外部计谋合做建立平台生态。我们认为，可以或许构成“平台生态+场景落地+用户付费”闭环的企业，无望正在具身机械人财产合作中成立持久劣势。1）短期扰动不改持久财产历程，估计2026Q1发布Optimus V3，马斯克万亿薪酬激励查核100万台Optimus销量。2025年11月年度股东大会上，马斯克的薪酬激励打算获得通过，激励告竣方针包罗累计100万台人形机械人的交付。正在具身智能尚未达到贸易化成熟度的阶段，短期量产方针的波动属合理范围。聚焦持久量产径中的财产边际变化，出格是机械替代人力的现实进展。2）国产链应沉点关心零件厂，港股市场已成为“堆积地”，“新”的登岸无望刺激新一轮本钱扩容。正在“18C章”政策的支撑下，、等企业已接踵登录港交所。“零件厂第一股”的本钱虹吸效应显著。同时，上逛供应链企业，如三花智控等也通过“A+H”上市聚焦机械人机缘。2025年，头部零件厂接踵完成股改，我们认为具身智能财产无望送来千亿元级别市值的零件厂标的。3）事物成长遵照汗青纪律，具身智能模子的底子性冲破仍取决于数据取算力的规模效应。①Vision-Language-Action（VLA）沉视数据样方的建立，模子机能会跟着数据规模的提拔而显著加强；②视频生成模子是世界模子的焦点，跟着世界模子进一步提拔实正在性、长时分歧性等能力，其对于算力的需求将持续加强。我们认为率先拥无数据和算力资本的玩家将控制话语权，看好本土玩家以实正在数据为焦点资产，实现持久变现。机械人手艺前进速度低于预期、使用场景成长潜力低于预期、手艺线变更风险、政策实施力度不及预期、行业合作加剧风险、法令律例风险、国际地缘风险。汗青演绎复盘，唯有“变化”是“不变”的从线家企业做为样本，我们估计板块全体市值已超3万亿元。行业分布上，机械/汽车/电子占领从导地位，板块变化表现三大从线）市值规模投资从线从“大市值→小市值→大市值”回归；2）财产进展催生小范畴从题型投资；3）国产链兴起加快。